martes, 14 de agosto de 2018

EL PAPEL DE LOS FONDOS DE CAPITAL DE RIESGO Y SU GESTIÓN


Por: Fernando Cárdenas E.

Uno de los mayores problemas de los emprendimientos con alto potencial de crecimiento es el acceso a financiación. Pero no cualquier tipo de financiación proporciona capital gerencial y capital relacional además del capital financiero.  En los países desarrollados una de las mejores alternativas para conseguir estas tres fuentes de capital es la industria de capital de riesgo. Desde hace más de 30 años el capital de riesgo ha sido un pilar importante de financiación para la innovación. Muchas de las grandes compañías innovadoras como Amazon, Facebook Google, Microsoft y Starbucks, que han tenido gran impacto en la economía global y que hoy generan cientos de miles de empleos han sido apoyadas en sus primeras fases de desarrollo por la industria de capital de riesgo. En una interesante investigación Gompers, Gornall, Kaplan y Strebulaev estudian el papel de estos fondos y las razones por las cuales han sido exitosos.

Si bien el porcentaje de empresas que realmente reciben recursos de los fondos de capital de riesgo es muy bajo -Se estima que apenas 1% de las nuevas compañías en el mercado Americano consiguen recursos de esta industria- las pocas que lo han hecho representan una quinta parte de la capitalización de mercado de las bolsas y realizan el 55% de las inversiones en investigación y desarrollo de las empresas listadas. El impacto de estas pocas compañías en términos económicos es sustancial.  

Varios autores que estudian la industria de capital privado argumentan que los fondos de capital de riesgo resuelven un importante problema en las economías de mercado. Se trata de conectar a quienes tienen ideas y capacidad de ejecutarlas pero no tienen dinero con quienes tienen dinero pero no tienen ideas o capacidad de llevarlas a cabo. En este artículo, basado en la investigación mencionada, se describen las principales acciones y factores de éxito de los fondos para cumplir con su función de reducir la brecha de financiación.

La investigación de Gompers y sus coautores resume los resultados de las actividades que hacen posible la generación del impacto de la industria de capital de riesgo en 8 diferentes áreas de gestión.

1.     EL PROCESO Y LAS FUENTES DE POTENCIALES INVERSIONES

Un gestor de capital de riesgo filtra más de 200 empresas para realizar apenas 4 inversiones en un año.  La mayoría de los negocios (30%) en los que invierten los fondos provienen de la red de contactos de sus equipos de trabajo. 20% es referido por otros inversionistas, 8% por las empresas del portafolio y cerca de otro 30% son empresas que los mismos fondos buscan en forma activa.    

2.     LAS DECISIONES EN LA SELECCIÓN DE INVERSIONES

De acuerdo con la investigación, el principal factor tenido en cuenta por los fondos en la decisión de inversión es el equipo emprendedor. 95% de las firmas de capital de riesgo lo mencionan como un factor importante y 47% como el principal. Los siguientes factores en importancia son el modelo de negocios 83%, el producto 74%, el mercado con 68% y la industria con 31%. La valoración de la empresa fue mencionada como el quinto en importancia para los fondos de etapa temprana y el tercero para los fondos de etapas más avanzadas.
 
3.     HERRAMIENTAS Y SUPUESTOS UTILIZADOS PARA VALORAR LOS EMPRENDIMIENTOS

Pocos fondos utilizan métodos de flujo de caja o valor presente para tomar las decisiones de invertir. La mayoría utiliza la tasa interna de retorno entre la caja invertida y la caja recibida.

4.     LA ESTRUCTURA DE LOS CONTRATOS Y LAS INVERSIONES

Los fondos reportan que  a la hora de estructurar sus inversiones eran bastante inflexibles en lo que se refiere a derechos de inversión a pro-rata en las rondas siguientes de inversión, las preferencias a la hora de la liquidación de las empresas y las protecciones anti dilución, en la valoración, en las cláusulas de control y de gobierno y en el proceso de adjudicación de las acciones a los emprendedores con el mecanismo de “vesting”. Son un poco más flexibles en cosas como la cantidad de acciones para los empleados, dividendos y los montos de la inversión.

5.     MONITOREO DE LAS INVERSIONES Y AGREGACION DE VALOR

La mayoría de los fondos prestan gran variedad de servicios a las compañías del portafolio después de realizar la inversión. Acompañamiento estratégico (87%), búsqueda de nuevos inversionistas (72%), conectarlas con clientes (69%), asesoría operacional (65%), consecución de miembros de junta directiva (58%) y apoyo en la consecución de empleados (46%). 

6.     LAS SALIDAS

Esta es una de las actividades más complicadas, especialmente en los países en vía de desarrollo en donde los mercados de capitales no están muy desarrollados ni tienen mucha profundidad. El estudio muestra que el 75% de los fondos investigados  en Estados Unidos utilizaron el mecanismo de salida de venta estratégica para los casos exitosos, en lugar de la oferta pública inicial. Los fondos reportan una gran variación en los retornos de sus inversiones, con  cerca de un 25% de todas las inversiones perdiendo dinero y solamente un 10% con retornos 10 veces la inversión. Esto muestra la importancia de tener portafolios numerosos y define claramente la naturaleza riesgosa de este tipo de gestión.    

7.     LA RELACION DE LOS FONDOS Y SUS INVERSIONISTAS
Los fondos analizados manifiestan que sus inversionistas se preocupan principalemente por los retornos de caja es decir la relación entre la caja entregada al fondo y la caja que el fondo les devuelve, y por la tasa interna de retorno neta de comisiones. Los inversionistas parecen preocuparse más por los retornos absolutos que por los retornos relativos a sus otras inversiones. El 93% de los gestores de fondos son optimistas respecto a que sus retornos puedan ser superiores a los retornos de un indice de mercado. 
8.     LAS PRINCIPALES ACTIVIDADESPARA GENERAR EL RETORNO

La mayoría de los fondos de capital privado afirman que las actividades centrales en el proceso de construcción de los retornos de inversión en sus portafolios son: La generación de flujo de empresas potenciales de inversión, el proceso de filtro y selección y la intervención post-inversión. 49% de los gestores de fondos consideran el proceso de filtro y selección como el más importante a la hora de generar rentabilidad. 27% consideran que la actividad más importante es la de intervención post-inversión y 23% que el flujo de compañías es el principal elemento de rentabilidad.     


CONCLUSIONES

La industria de capital privado es un elemento esencial del desarrollo del emprendimiento y la innovación, ayudando a reducir la brecha de financiación y proporcionando capital inteligente para el crecimiento empresarial. Si queremos de verdad tener un ecosistema vibrante de emprendimiento e innovación en nuestros países, es necesario, además de promover la cultura, apoyar el desarrollo de la industria de capital de riesgo. Pero es importante tener en cuenta, que el desarrollo de esta industria no solo depende de invertir en los fondos de capital. Se trata de una industria muy especializada, en donde los procesos de gestión difieren sustancialmente de los procesos tradicionales de fusiones y adquisiciones. En donde las metodologías de filtro, selección, acompañamiento a las empresas y la posterior salida de las inversiones, son complejas. Por lo que se hace necesario apostar a la construcción y desarrollo de gestores profesionales especializados para que algún día esta industria pueda contribuir en forma significativa al desarrollo económico, a la innovación y productividad y a la creación de empleo calificado en nuestros países en desarrollo.