Por: Fernando
Cárdenas E.
Uno de
los mayores problemas de los emprendimientos con alto potencial de crecimiento
es el acceso a financiación. Pero no cualquier tipo de financiación proporciona
capital gerencial y capital relacional además del capital financiero. En los países desarrollados una de las
mejores alternativas para conseguir estas tres fuentes de capital es la
industria de capital de riesgo. Desde hace más de 30 años el capital de riesgo
ha sido un pilar importante de financiación para la innovación. Muchas de las
grandes compañías innovadoras como Amazon, Facebook Google, Microsoft y
Starbucks, que han tenido gran impacto en la economía global y que hoy generan
cientos de miles de empleos han sido apoyadas en sus primeras fases de
desarrollo por la industria de capital de riesgo. En una interesante
investigación Gompers, Gornall, Kaplan y Strebulaev estudian el papel de estos
fondos y las razones por las cuales han sido exitosos.
Si bien
el porcentaje de empresas que realmente reciben recursos de los fondos de
capital de riesgo es muy bajo -Se estima que apenas 1% de las nuevas compañías
en el mercado Americano consiguen recursos de esta industria- las pocas que lo
han hecho representan una quinta parte de la capitalización de mercado de las
bolsas y realizan el 55% de las inversiones en investigación y desarrollo de
las empresas listadas. El impacto de estas pocas compañías en términos
económicos es sustancial.
Varios
autores que estudian la industria de capital privado argumentan que los fondos
de capital de riesgo resuelven un importante problema en las economías de
mercado. Se trata de conectar a quienes tienen ideas y capacidad de ejecutarlas
pero no tienen dinero con quienes tienen dinero pero no tienen ideas o
capacidad de llevarlas a cabo. En este artículo, basado en la investigación
mencionada, se describen las principales acciones y factores de éxito de los
fondos para cumplir con su función de reducir la brecha de financiación.
La
investigación de Gompers y sus coautores resume los resultados de las
actividades que hacen posible la generación del impacto de la industria de
capital de riesgo en 8 diferentes áreas de gestión.
1. EL
PROCESO Y LAS FUENTES DE POTENCIALES INVERSIONES
Un gestor de capital de riesgo filtra más de 200 empresas
para realizar apenas 4 inversiones en un año.
La mayoría de los negocios (30%) en los que invierten los fondos
provienen de la red de contactos de sus equipos de trabajo. 20% es referido por
otros inversionistas, 8% por las empresas del portafolio y cerca de otro 30%
son empresas que los mismos fondos buscan en forma activa.
2. LAS
DECISIONES EN LA SELECCIÓN DE INVERSIONES
De
acuerdo con la investigación, el principal factor tenido en cuenta por los
fondos en la decisión de inversión es el equipo emprendedor. 95% de las firmas
de capital de riesgo lo mencionan como un factor importante y 47% como el
principal. Los siguientes factores en importancia son el modelo de negocios
83%, el producto 74%, el mercado con 68% y la industria con 31%. La valoración
de la empresa fue mencionada como el quinto en importancia para los fondos de
etapa temprana y el tercero para los fondos de etapas más avanzadas.
3. HERRAMIENTAS
Y SUPUESTOS UTILIZADOS PARA VALORAR LOS EMPRENDIMIENTOS
Pocos fondos utilizan métodos de
flujo de caja o valor presente para tomar las decisiones de invertir. La
mayoría utiliza la tasa interna de retorno entre la caja invertida y la caja
recibida.
4. LA
ESTRUCTURA DE LOS CONTRATOS Y LAS INVERSIONES
Los
fondos reportan que a la hora de estructurar
sus inversiones eran bastante inflexibles en lo que se refiere a derechos de
inversión a pro-rata en las rondas siguientes de inversión, las preferencias a
la hora de la liquidación de las empresas y las protecciones anti dilución, en
la valoración, en las cláusulas de control y de gobierno y en el proceso de
adjudicación de las acciones a los emprendedores con el mecanismo de “vesting”.
Son un poco más flexibles en cosas como la cantidad de acciones para los
empleados, dividendos y los montos de la inversión.
5. MONITOREO
DE LAS INVERSIONES Y AGREGACION DE VALOR
La
mayoría de los fondos prestan gran variedad de servicios a las compañías del
portafolio después de realizar la inversión. Acompañamiento estratégico (87%),
búsqueda de nuevos inversionistas (72%), conectarlas con clientes (69%),
asesoría operacional (65%), consecución de miembros de junta directiva (58%) y
apoyo en la consecución de empleados (46%).
6. LAS
SALIDAS
Esta es
una de las actividades más complicadas, especialmente en los países en vía de
desarrollo en donde los mercados de capitales no están muy desarrollados ni
tienen mucha profundidad. El estudio muestra que el 75% de los fondos investigados en Estados Unidos utilizaron el mecanismo de
salida de venta estratégica para los casos exitosos, en lugar de la oferta
pública inicial. Los fondos reportan una gran variación en los retornos de sus
inversiones, con cerca de un 25% de
todas las inversiones perdiendo dinero y solamente un 10% con retornos 10 veces
la inversión. Esto muestra la importancia de tener portafolios numerosos y
define claramente la naturaleza riesgosa de este tipo de gestión.
7. LA
RELACION DE LOS FONDOS Y SUS INVERSIONISTAS
Los fondos analizados
manifiestan que sus inversionistas se preocupan principalemente por los
retornos de caja es decir la relación entre la caja entregada al fondo y la
caja que el fondo les devuelve, y por la tasa interna de retorno neta de
comisiones. Los inversionistas parecen preocuparse más por los retornos
absolutos que por los retornos relativos a sus otras inversiones. El 93% de los
gestores de fondos son optimistas respecto a que sus retornos puedan ser
superiores a los retornos de un indice de mercado.
8.
LAS PRINCIPALES ACTIVIDADESPARA GENERAR EL RETORNO
La
mayoría de los fondos de capital privado afirman que las actividades centrales
en el proceso de construcción de los retornos de inversión en sus portafolios
son: La generación de flujo de empresas potenciales de inversión, el proceso de
filtro y selección y la intervención post-inversión. 49% de los gestores de
fondos consideran el proceso de filtro y selección como el más importante a la
hora de generar rentabilidad. 27% consideran que la actividad más importante es
la de intervención post-inversión y 23% que el flujo de compañías es el
principal elemento de rentabilidad.
CONCLUSIONES
La industria de capital privado es un
elemento esencial del desarrollo del emprendimiento y la innovación, ayudando a
reducir la brecha de financiación y proporcionando capital inteligente para el
crecimiento empresarial. Si queremos de verdad tener un ecosistema vibrante de
emprendimiento e innovación en nuestros países, es necesario, además de
promover la cultura, apoyar el desarrollo de la industria de capital de riesgo.
Pero es importante tener en cuenta, que el desarrollo de esta industria no solo
depende de invertir en los fondos de capital. Se trata de una industria muy
especializada, en donde los procesos de gestión difieren sustancialmente de los
procesos tradicionales de fusiones y adquisiciones. En donde las metodologías de
filtro, selección, acompañamiento a las empresas y la posterior salida de las
inversiones, son complejas. Por lo que se hace necesario apostar a la construcción
y desarrollo de gestores profesionales especializados para que algún día esta
industria pueda contribuir en forma significativa al desarrollo económico, a la
innovación y productividad y a la creación de empleo calificado en nuestros países
en desarrollo.
